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    前3季度凈利潤同比增長以上的個股：特變電工

    預計凈利潤同比增長110%，每股收益達到0.53元。上調08年盈利預測10%，全年每股收益為0.74元，以反映好于預期的變壓器毛利率以及轉讓煤炭子公司的投資收益。分別小幅上調09-10年盈利預測4%和5%，全年每股收益分別為0.92和1.15元。維持推薦評級。

    前3季度50%以上的個股：金風科技

    預計凈利潤同比增長60%，每股收益達到0.19元。我們依然看好風電在中國和全球的長期發展前景，鋼價回落阻止了毛利率的進一步下降，金風的估值也已與國際可比公司接軌，維持推薦評級。建議投資者關注年底4億股非流通股上市對股價的短期壓力，以及由此形成的投資機會。

    前3季度0-30%的個股：置信電氣、平高電氣和國電南瑞

    預計置信電氣凈利潤同比增長30%，每股收益達到0.35元。考慮到上海地區銷售受到房地產投資增速下降的影響（上海銷售的組合式非晶合金變壓器產品主要供應住宅小區和商業地產），分別下調08-10年盈利預測16%、11%和11%，全年每股收益分別達到0.64、1.05和1.40元。在電力系統經營困難的背景下，我們不認為銷售電價會出現下調，非晶合金變壓器的節能優勢將得以保持。維持推薦的投資評級。

    預計平高電氣凈利潤同比增長25%，每股收益達到0.33元。平高本部訂單充足，是全年業績的增長點，百萬千伏特高壓產品盈利能力如何直接決定了全年業績能否預期。平高東芝為都江堰變電站提供的GIS產品受到地震影響，推遲到09年交貨，今年的業績受到不利影響。另外，平高東芝產品售價較高，新增訂單同比下降，能否通過引入新產品提升性價比值得我們關注。維持審慎推薦的投資評級。

    預計國電南瑞凈利潤同比增長20%，每股收益達到0.31元。第3季度同比增速下滑的原因在于，北京變電站的訂單受到奧運會的影響推遲至4季度交貨，不會影響全年業績。低成本和數字化變電站自動化產品交貨比例上升以及競爭趨緩繼續支持毛利率同比提升。南瑞估值高于行業平均水平，市場對集團資產注入預期較高，但具體時間和方案不確定性較大，維持中性的投資評級。

    前3季度同比下降的個股有寶勝股份和東方電氣

    預計寶勝股份凈利潤同比下降5%，每股收益達到0.59元。電線電纜行業下游客戶分散，受宏觀經濟增速回落的沖擊較大。另外，銅價的迅速下滑也使大量客戶持觀望態度，等待銅價更低時再下訂單。分別下調08-10年盈利預測28%、37%和45%，每股收益分別降至0.75、0.81和0.90元。考慮到08年市盈率達到10倍，估值繼續下降的空間不大，維持推薦的投資評級，但近期沒有催化劑，股價難有較好表現。

    預計東方電氣凈利潤同比下降（去年同期數據不可比），每股收益達到0.44元。前3季度新增訂單600億元，已經過去年全年水平。我們認為即使考慮了地震造成的資產損失，東方08年的業績也不會虧損。東方仍處于地震受災的恢復期，市盈率和市凈率偏高，但僅以這些傳統的方法進行估值未免過于簡單。維持審慎推薦投資評級，建議長期投資者持有。 
    現狀相似，未來不同

    下游電力系統經營現金流趨弱，電力投資短期內依賴借債

    08年前3季度電力投資數據基本符合預期。電網投資1843億元，新增輸配電容量1.3億千伏安，同比增長27%。發電新增裝機5648萬千瓦，同比下降14%。

    但令人擔憂的是，電力系統（發電和電網）的實際購買力出現了明顯下降。08年上半年受雪災和地震的影響，兩電網公司的經營現金流同比下降約30%。同期發電企業受到高煤價的沖擊，經營現金流同比下降44-85%。

    電力系統大量舉債，以爭取實現年初的資本開支計劃。電網公司資產負債率相對較低（60-61%），仍有增加借款的能力，而發電企業負債率較高（68-78%），增加借款空間有限。如果電網公司的負債率提升至70%，可以新增借款5800億，相當于預計09年電網投資的1.7倍。

    09年電網扶持政策可期，而發電企業難以轉暖

    09年中國宏觀經濟增速下降趨勢已基本確立。十七屆三中全會傳達出十分明確的"保增長"政策基調。我們認為，支持電網建設將是積極性財政政策的重要方向之一。可能的扶持政策包括電網公司補貼或銷售電價上調，但后者將對宏觀經濟產生收縮效應，因此出臺的可能性小于補貼政策。

    支持電網建設的原因在于電網仍是處于瓶頸狀態的基礎設施。衡量電網投資是否足夠的一個標志性指標是容載比，即電網容量/用電容量。按照我國的電網規劃，各電壓等級的合理容載比約為2：1，那么35kV以上電壓等級的合計合理容載比約為9：1。而07年底實際容載比僅為5：1。我國電網投資有必要從09年起每年增長15%，從而在2013年達到合理容載比。

    與電網面臨樂觀情景相對比，09年發電企業的現金流難以實質性改善。雖然煤炭成本同比基本持平，平均電價略有上漲，但發電量增速大幅下滑的風險較大。而且我們認為發電行業得到政策扶持的可能性較小，畢竟發電利用小時數持續下滑，發電設備利用率回落，發電設備投資的必要性顯著下降。

    重點配置輸配電設備，輕配發電設備

    電網投資短期靠借債，中期有望得到政策扶持，輸配電設備需求增長前景依然值得期待。近期銅、鋁和鋼材價格的下滑至少可以確保未來的毛利率水平穩定。我們個股推薦的次序為特變電工、置信電氣、平高電氣和國電南瑞。

    發電設備龍頭企業雖然手持訂單可以保障3-4年的穩定收入，但下游發電企業現金流大幅改善可能性較小，訂單質量令人擔憂，設備企業應收帳款可能會明顯上漲，甚至出現交貨延遲的不利局面。鋼價從高點回落，但均價仍然處于高位，而且鋼價對毛利率的影響有半年的時滯，因此發電設備毛利率的明顯回升要等待09年下半年。

    從估值上來講，輸配電設備A股08年市盈率平均在20倍附近，而發電設備（剔除東方電氣）H股在4-7倍，前者溢價明顯。但是我們認為在宏觀經濟下行風險顯著的背景下，基本面的安全性應該是投資者優先關注的因素，何況，若發電設備應收帳款上升過預期，盈利預測還有下調可能。