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基建投資支撐明年建材需求

基建的億元投資拉動水泥需求系數約為1.76，大于房地產投資約1.23的拉動系數，因此2009年基建投資成為支撐水泥需求的主要力量，并在一定程度上彌補房地產及工業投資下滑的影響。但由于新增供給的影響加大，水泥行業供大于求的趨勢無法改變。本輪反彈以來，主要水泥公司估值已經達到合理范圍，較充分地反映了對政策利好的預期。明年一季度，股價出現低點是再次介入的時機。

水泥行業短期存在供求壓力

2008年1-10月，國內水泥產量11.38億噸，同比增長6.4%，其中10月份水泥產量1.23億噸，同比增長 1.1%。國信證券認為，國內水泥行業產銷率約為，因此產量增速的快速下滑清楚反映出當前市場需求的衰退比較嚴重。

2008年，資本市場多將水泥股下跌與煤價上漲緊密關聯，而其背后的深層次原因實際上是需求的逐步衰退，尤其是來自房地產市場的需求衰退先在華南地區表現出來。貫穿2008年，交通基建領域對水泥的消耗保持穩步的增長。

2009年，國信證券預計國內房建市場的需求會進一步減弱(主要是看淡房建市場中的住宅、廠房及辦公樓宇等建設項目的投資前景)，而宏觀經濟不景氣也會造成工業投資對水泥消耗的降低。盡管2009年政府的經濟刺激政策會推動交通基建領域的快速增長，預期其對水泥消耗有望增長30%，但各種因素疊加后，全社會對水泥的需求增速將會進一步降低，尤其是上半年(交通基建對水泥的增量需求可能在下半年才會體現出來)的供求關系較2008年下半年進一步惡化的概率增大。國信證券甚至預測，2009年1季度國內水泥企業普遍采用大幅降價甩庫存的情況將重新出現。

對于明年上半年水泥行業的供需情況，中信建投同樣持謹慎態度。分析師表示，盡管今年前三季度城鎮固定資產投資增速剔除物價因素實際已經下滑，尤其是房地產市場，進入到三季度投資增速已經表現出明顯的下降趨勢，投資不旺使未來經濟增長的下行風險逐漸加大。盡管如此，水泥行業截至目前卻仍然表現出較為旺盛的投資需求，短期內水泥企業大量投資帶來的產能釋放可能難以被漸顯羸弱的投資需求快速吸收。計劃的基建項目從審批到開工需要準備時間，水泥需求真正大規模啟動可能還需要3-6個月時間，加之一季度本身就是水泥銷售的淡季，因此，從短期看，水泥行業會出現由于需求下滑帶來的價格走低。

中長期前景依舊向好

中信建投推算，2008年水泥行業新增的2.15億噸產能將在2009年釋放。除去淘汰的落后產能，2009年大約新增有效產能1.8億噸。從需求看，2009年固定資產投資規模將20萬億元，水泥需求量約為16億噸，新增需求量約為1.4億噸，產能利用率仍然能夠維持在90%以上，因此2009年水泥市場并沒有大家預料的悲觀。中信建投表示，明年上半年，受季節因素影響，水泥市場會出現短暫的供過于求，但是從全年來看，如果落后產能淘汰如預期中進行，則供需仍然能夠維持合理狀態。綜合比較，中信建投2009年水泥市場更看好西北、華北以及災后重建地區。華南地區部分落后產能淘汰力度大的地區也有一定機會。

而中金公司則表示，2009年水泥行業景氣度較低，但不可忽視行業的有利方面。中金公司認為，明年下半年，基建將進入建設，帶動水泥需求環比回升；此外，房地產投資大幅下滑將有所緩解，對水泥需求負貢獻情況也會有所減輕。

玻璃行業形勢不樂觀

作為重要的基礎原材料，玻璃廣泛應用于建筑、交通運輸、裝飾裝修、電子信息和其他新興工業中，其中建筑玻璃占平板玻璃的70%以上。全球經濟的下滑，導致玻璃的下游產業需求嚴重不足，尤其是房地產是玻璃的主要下游行業，其低迷又導致家居、家具及家電等產業對玻璃需求的減少。而本次4萬億投資對房地產業的景氣提升并無明顯作用，且我國新增玻璃產能的過快增長，也加劇了玻璃行業的景氣下滑。目前浮法玻璃產能嚴重過剩，供求矛盾尤為突出，多數企業生產經營遇到了困難。

有關信息顯示，自2003年開始，我國平板玻璃的產能出現快速增長，至2007年底，全國共有178條浮法玻璃生產線，平板玻璃總產量達5.32億重量箱；而2008年上半年全國新增8條線，新增產能3158萬重量箱，成為歷史上增長快的時期。產能過度增長，有可能將使玻璃行業再次陷入“價格提升-產能擴大-供大于求-價格下降-產量縮小-價格提升”的怪圈。

當然，國家加快建設保障性安居工程，加快鐵路、公路和機場等重大基礎設施建設等政策，也將直接增加對玻璃產品的需求，一定程度可緩解玻璃市場產能嚴重過剩的局面。國海證券認為，玻璃行業的供應過剩局面依然會繼續，4萬億投資規模對浮法玻璃行業的景氣影響有限。

把握政策推動的反彈機會

中金公司認為，本輪反彈至今，主要水泥公司估值已經達到合理范圍，較充分地反映了對政策利好的預期，建議獲利了結。中金公司表示，水泥行業基本面差的時候還未到來，股價將再次回落。預計明年上半年水泥行業盈利將出現同比較大幅度下降，一季度產銷極淡，全行業微利，主要上市公司盈利將跌至冰點。隨著基本面差時候的到來，水泥股股價將再次回落。對于2009年水泥行業的投資機會，中金公司表示，總體來講，2009年股市機會來自于準確把握基本面和預期的變化并介入反彈。2009年一季度，股價出現低點是再次介入反彈的時機。2009年水泥行業市盈率合理波動區間為10x-15x。區域來看，西北四省和四川地區水泥市場供需情況相對較好，對龍頭企業應當給予關注。

申銀萬國上調水泥行業評級為“看好”，未來也是建議波段性操作。申銀萬國認為預計政府后續還會出臺一系列政策，行業存在政策性推動機會，重點推薦公司為冀東水泥、賽馬實業、青松建化、天山股份等。