軌道交通首例海外并購試水：時代電氣鯨吞丹尼克斯
http://www.zouyunfu.com 12月17日，湖南株洲南車時代電氣股份有限公司(3898.HK.下稱時代電氣)正式搞掂國內(nèi)軌道交通行業(yè)首例跨國并購案。
時代電氣總裁兼丹尼克斯董事長盧澎湖與Dynex(下稱丹尼克斯)——加拿大多倫多上市公司——CEOPaulTaylor雙手緊握：時代電氣以現(xiàn)金每股0.55加元收購丹尼克斯75%股權(quán)，成為后者控股股東，收購總價約1630萬加元(折合人民幣約9000萬元)。
“花9000萬得到了丹尼克斯的核心技術(shù)和銷售網(wǎng)絡(luò)，值！”盧澎湖毫不諱言做了一筆好生意：以不到1億元的代價,控制全球排名第六的大功率半導(dǎo)體器件企業(yè)，而且擁有高壓緣雙極型晶體管制造(簡稱IGBT)這一與時代電氣主業(yè)關(guān)聯(lián)頗大的核心技術(shù)。
他介紹，IGBT技術(shù)主要用于制造大功率半導(dǎo)體器件，此前一直被國外壟斷，而大功率半導(dǎo)體器件是軌道交通電傳動系統(tǒng)與控制系統(tǒng)的核心技術(shù)部分。
時代電氣是中國南車二級子公司，為國內(nèi)早研發(fā)電力電子器件的企業(yè)之一。目前，時代電氣是我國鐵路機(jī)車大功率半導(dǎo)體器件研發(fā)及生產(chǎn)的老大。
有關(guān)資料顯示，2007年，大功率半導(dǎo)體領(lǐng)域年銷售收入排名中，時代電氣與丹尼克斯均位列前十位。此次完成對丹尼克斯股權(quán)收購后，將改變大功率半導(dǎo)體器件領(lǐng)域的競爭格局。
今年3月31日，時代電氣發(fā)布有關(guān)收購丹尼克斯的公告，7個月后的11月2日，公司公告完成收購丹尼克斯，時代電氣受到資金追捧，至12月18日，時代電氣收報7港元，較公告后的4.5港元上漲55.56%。12月17日，丹尼克斯收報0.3加元。
9000萬“低價”收購
丹尼克斯，成立于1956年，總部位于英國林肯，盡管其在全球大功率半導(dǎo)體行業(yè)名聲赫赫，但命運(yùn)多舛：成立后曾三次被并購。直到2000年，加拿大的財團(tuán)將其收購并在多倫多創(chuàng)業(yè)板上市，丹尼克斯才獲得相對穩(wěn)定的發(fā)展空間。
2005年，全球半導(dǎo)體市場萎靡，加之分流員工與處置副業(yè)耗費(fèi)了大量資金，丹尼克斯遭遇業(yè)績虧損，雖然經(jīng)過努力，丹尼克斯于2007年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但大股東出售丹尼克斯之意已決。
來自美國、加拿大、英國的銀行和投資企業(yè)聞風(fēng)而動，紛紛與丹尼克斯接洽。
2007年底，時代電氣得知消息后，也與丹尼克斯取得聯(lián)系并表達(dá)收購意向，一年后勝出其它對手。
“我們可以說一開始就對上了眼。”高個黃須、做了32年半導(dǎo)體的丹尼克斯CEOPaulTaylor表示，丹尼克斯此前由于一直未找到有實(shí)力的戰(zhàn)略投資者而數(shù)度在業(yè)績虧損邊緣徘徊，與時代電氣接觸后，感到時代電氣做大做強(qiáng)丹尼克斯的誠意和決心，雙方一拍即合。
今年2月，時代電氣與丹尼克斯在湖南株洲就收購事宜達(dá)成共識并開始談判，4月，雙方即簽訂收購意向書。之后，時代電氣兩次派出考察團(tuán)對丹尼克斯進(jìn)行盡職調(diào)查，10月31日，雙方正式簽約。
收購報告參照的是丹尼克斯2007年財務(wù)收據(jù)，時代電氣收購價為每股0.55加元，比丹尼克斯同期股價略有上浮，收購總價1630萬加元。
丹尼克斯2007年年報顯示，公司凈資產(chǎn)164.2385萬加元，年度凈利潤217.1503萬加元，報告期末股份總數(shù)4053萬股，以此計算，時代電氣收購的市盈率和市凈率，分別為10.2倍和13.4倍。
“以10倍的市盈率收購，應(yīng)該說比較合算。”中信建投證券湖南總部研究總監(jiān)劉亞輝博士評價說，至于市凈率，“雖然較之傳統(tǒng)行業(yè)有點(diǎn)高，但高技術(shù)領(lǐng)域向來是輕資產(chǎn)重技術(shù)，13倍并不為過。”
“丹尼克斯雖數(shù)經(jīng)轉(zhuǎn)手，但其管理和技術(shù)團(tuán)隊(duì)較為完整穩(wěn)定，多年來人員流動并不頻繁。而這恰恰是時代電氣看重的因素。”盧澎湖透露，丹尼克斯虧損主要原因是資金投入不足，影響了量產(chǎn)和規(guī)模擴(kuò)張。
至于跨國并購的風(fēng)險控制，盧澎湖表示，并購丹尼克斯后，除風(fēng)險控制體系設(shè)置，更多的還是要建立互信，把丹尼克斯當(dāng)自己人，“很多風(fēng)險和問題是后天產(chǎn)生的，作為軌道交通跨國并購案，如何消弭中西文化沖突、建立互信可能遠(yuǎn)較風(fēng)險評估體系重要。”
這一思路在并購后的丹尼克斯新董事會中得到體現(xiàn)：8名董事中，以董事長盧澎湖為首的中方董事和以CEOPaulTaylor為首的外方董事各占四席。
產(chǎn)業(yè)技術(shù)互補(bǔ)
IGBT技術(shù)，廣泛應(yīng)用于鐵路、城軌交通、風(fēng)電、電動汽車等產(chǎn)業(yè)，市場前景廣闊。據(jù)估算，未來10-15年，國內(nèi)每年對1200伏以上IGBT模塊的市場需求在15億-20億元，僅軌道交通就有近10億元。作為國內(nèi)軌道交通主導(dǎo)企業(yè)，時代電氣自然對與主營業(yè)務(wù)息息相關(guān)的IGBT技術(shù)“如饑似渴”。
“時代電氣的優(yōu)勢是產(chǎn)業(yè)和資金，而丹尼克斯有IGBT技術(shù)和渠道，兩者完全可以很好結(jié)合。”對于外界“金融危機(jī)之下時代電氣并購丹尼克斯能否成功”的質(zhì)疑，盧澎湖如是回應(yīng)。
事實(shí)上，作為國內(nèi)較早開發(fā)大功率半導(dǎo)體器件的公司，時代電氣雖與ABB、IXYS、東芝半導(dǎo)體、富士電機(jī)半導(dǎo)體等公司同屬軌道交通電傳動與控制系統(tǒng)行業(yè)第二梯隊(duì)，但較之三菱、英飛凌等梯隊(duì)尚有距離，但其在產(chǎn)業(yè)規(guī)模業(yè)績方面并不遜色。
2007年年報顯示，時代電氣實(shí)現(xiàn)銷售收入15.42億元，年內(nèi)溢利(凈利潤)3.47億元，其中，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入1.7億元。今年10月24日，公司海外銷售額突破1億元。
時代電氣2008年中報顯示，公司現(xiàn)金及銀行結(jié)余6.49億元。盧澎湖透露，由于現(xiàn)金不斷回流，截至12月，公司賬面現(xiàn)金已達(dá)8億多元。“公司有充裕資金為丹尼克斯的后續(xù)技術(shù)改造提供支持。”
“IGBT此前的確是時代電氣的技術(shù)"短板"所在，而丹尼克斯的劣勢則是資金和產(chǎn)業(yè)規(guī)模不足。”盧澎湖直言，雖然公司資金充裕，但受制于IGBT等核心技術(shù)的缺失，公司產(chǎn)業(yè)突圍常感力不從心，而并購丹尼克斯恰恰可以進(jìn)行優(yōu)勢互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)合作雙贏。
作為國際上少數(shù)掌握IGBT技術(shù)的公司之一，丹尼克斯在這一領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，其50年研制、開發(fā)大功率半導(dǎo)體器件及功率控制器件的紀(jì)錄有目共睹。
截至2007年，丹尼克斯包括大功率IGBT及其模塊和功率組件在內(nèi)的大功率半導(dǎo)體器件銷售額，已居全球第六位。
盡管如此，金融危機(jī)之下，由于遭遇資金投入和市場出口這兩大難題，丹尼克斯長期無法進(jìn)行批量化生產(chǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張步伐受阻。而時代電氣正好為這些難題的解決提供了平臺。
“時代電氣可以提供良好的融資平臺，解決資金投入難題，而其產(chǎn)品未來的市場出口也主要在中國。”盧澎湖透露，公司已利用丹尼克斯的技術(shù)，生產(chǎn)部分3300V、6500V高壓半導(dǎo)體元件，預(yù)計2009年下半年就可批量生產(chǎn)。未來兩年內(nèi)，公司會投入2億-3億元，對丹尼克斯進(jìn)行后續(xù)技術(shù)改造，以提升其業(yè)績。
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