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臥龍電氣：鐵路變壓器支撐成長
   鐵路變壓器和UPS支撐未來成 

    驅(qū)動(dòng)因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測：鐵路大發(fā)展和電網(wǎng)投資給公司變壓器產(chǎn)品帶來機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)公司變壓器業(yè)務(wù)08－10年收入分別為2.41、3.25和4.02億元，年復(fù)合增長率達(dá)到40％。國內(nèi)基站電源進(jìn)入更新期，3G項(xiàng)目的上馬進(jìn)一步刺激對UPS電源的需求，預(yù)計(jì)08－10年公司UPS電源業(yè)務(wù)收入分別為3.97、5.56和7.23億元，年復(fù)合增長率達(dá)到39.76％。在鐵路變壓器和UPS電源增長帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)公司09和10年的收入分別增長13.83％和22.13％，凈利潤分別增長18.61％和30.64％。 

    我們與市場不同的觀點(diǎn)：市場普遍認(rèn)為公司僅僅是一家主業(yè)不太清晰的電機(jī)制造商。我們認(rèn)為經(jīng)過多年發(fā)展，公司業(yè)務(wù)雛形和未來戰(zhàn)略日漸清晰：通過現(xiàn)有業(yè)務(wù)拓展，產(chǎn)業(yè)鏈升級，整合行業(yè)內(nèi)相關(guān)企業(yè)，積極參與國內(nèi)重點(diǎn)電氣裝備的研制和生產(chǎn)，逐漸成長為國內(nèi)乃至全球電氣設(shè)備領(lǐng)域龍頭企業(yè)；考慮到公司管理層較強(qiáng)的能力，依托公司良好的管理激勵(lì)機(jī)制，公司的發(fā)展前景廣闊。 

    公司估值與投資建議：根據(jù)電氣設(shè)備行業(yè)平均估值水平和公司成長性，公司合理價(jià)格為12.4~14.6元，相當(dāng)于09年23～27倍市盈率；運(yùn)用DCF對估值方法，公司的價(jià)值區(qū)間在14.8～18.2元。 

    股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：并購是公司成長的驅(qū)動(dòng)力之一，公司宣布新的并購計(jì)劃；公司一季度或半年度業(yè)績可能出市場預(yù)期，定期報(bào)告的公布將刺激公司股價(jià)；公司在鐵路或電信領(lǐng)域取得大額訂單。 

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