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�牐�6-8三個(gè)月份,虧損193億,火電行業(yè)已極端惡化。

�牐�電力龍頭華能國(guó)際(600011.SH)10月22日公布第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告,三季度凈虧損21.6億元。

�牐牬筇瓢l(fā)電（601991.SH）第三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-77.4%,華電國(guó)際(600027,股吧)（600027.SH）第三季度同比減少189.78%,三大巨頭如此,遑論其它？

�牐牻�(jīng)濟(jì)不確定下跌將是市場(chǎng)主旋律700附近有支撐金價(jià)走勢(shì)將反復(fù)企穩(wěn)跡象漸顯逢低分批建多期金跌近700美元實(shí)物黃金才避險(xiǎn)北京金飾品價(jià)跌至一年前水平今起成都黃金飾品價(jià)格將普遍下調(diào)在煤價(jià)價(jià)格的重壓下,所有火電企業(yè)都只能茍延殘喘,艱難度日。即便是煤炭?jī)r(jià)格走低的今天,電力行業(yè)仍然無盡尷尬,三種難題下的鋼絲非常難走。

�牐�難題之一: 煤炭?jī)r(jià)格是否真的回落？

�牐犆禾繕I(yè)的牛市行情終于也敵不過金融海嘯的沖擊。隨著大宗商品價(jià)格的回落,煤炭?jī)r(jià)格從7月高位開始回落,秦皇島中轉(zhuǎn)地的大同優(yōu)混煤均價(jià)從1065元/噸回落到9月份的985元/噸,比前幾個(gè)月低了100多元。

 �牐犈c此同時(shí),“煤炭重壓秦皇島”現(xiàn)象的出現(xiàn)已經(jīng)說明了煤炭的供求關(guān)系已經(jīng)出現(xiàn)了顯著變化。

�牐爣�(guó)信證券電力行業(yè)分析師徐穎真認(rèn)為,基于鋼材價(jià)格回落--焦炭?jī)r(jià)格下調(diào)--焦煤價(jià)格下跌的邏輯,雖然目前尚未出現(xiàn)煤炭?jī)r(jià)格的明顯回落,但基于冶金企業(yè)煤炭庫(kù)存回升,政府上調(diào)焦炭出口稅率,經(jīng)濟(jì)持續(xù)下降預(yù)期等諸多事實(shí)漁預(yù)期,煤炭?jī)r(jià)格的轉(zhuǎn)變已成為必然。

�牐牳鶕�(jù)招商證券研發(fā)中心行業(yè)研究員的預(yù)測(cè),受經(jīng)濟(jì)增速回調(diào)和出口增速放緩的影響,電力、鋼鐵、建材、化工等主要用煤行業(yè)增速都有較大幅度放緩,對(duì)煤炭的需求增速明顯下降。

�牐牴┬杵�緊是電煤價(jià)格維持高位的根本原因,一旦需求下降,煤價(jià)中的泡沫也會(huì)像股價(jià)中的泡沫一樣被擠壓,由此可見,2009年煤價(jià)回落是值得期待的,已經(jīng)被煤炭?jī)r(jià)格的高企壓得透不過氣來的火電企業(yè)或許已經(jīng)迎來春天。

�牐�難題之二:電價(jià)是否能夠如期上調(diào)？

�牐犽妰r(jià)的上調(diào)是所有電力企業(yè)關(guān)心的事情,這關(guān)乎他們的生死存亡。

�牐牻衲�4季度雖然經(jīng)歷上網(wǎng)電價(jià)2次上調(diào)后,火電行業(yè)利潤(rùn)仍只能恢復(fù)到2季度水平,即仍是全行業(yè)虧損,長(zhǎng)此下去,必將危及行業(yè)的生存與發(fā)展,這是國(guó)家所不愿見到的。

�牐�9月11日,國(guó)家電監(jiān)會(huì)價(jià)格和財(cái)務(wù)監(jiān)管部主任鄒逸橋在《2007年度電價(jià)執(zhí)行情況監(jiān)管報(bào)告》新聞發(fā)布會(huì)上表示,8月CPI下降到4.9%,為電價(jià)進(jìn)一步調(diào)整創(chuàng)造了條件,電價(jià)預(yù)期會(huì)適時(shí)再度上調(diào)。

�牐牳呤⒔�日發(fā)布報(bào)告稱,因政府的宏觀緊縮放松,通貨膨脹壓力減輕,預(yù)計(jì)中國(guó)政府將從11月1日開始將電價(jià)上調(diào)5%。

�牐牨灸甓入妰r(jià)2次10%的上漲分別在7月1日和8月20日。電價(jià)與煤價(jià)之間大約1:2的關(guān)系,即10%的電價(jià)上漲可對(duì)沖20%的煤價(jià)上漲。

�� 以華能國(guó)際為例子,此前的兩次電價(jià)上調(diào),7月1日,公司火電機(jī)組平均上網(wǎng)電價(jià)比調(diào)整前提高0.01932元/千瓦時(shí),漲幅約為5.16%。上半年公司平均煤耗為325克/千瓦時(shí),即上網(wǎng)電價(jià)每上調(diào)1分錢,可以覆蓋燃煤成本30.77元左右,7月1日上網(wǎng)電價(jià)平均上調(diào)近兩分錢,覆蓋燃煤成本60元左右,遠(yuǎn)不足以抵消上半年燃煤上漲的幅度。

�牐�8月20日,華能國(guó)際再次上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)0.02251元/千瓦時(shí),漲幅為5.67%,考慮到這次調(diào)價(jià)的時(shí)點(diǎn),對(duì)公司第三季度的業(yè)績(jī)影響有限,但對(duì)減輕燃煤上漲所帶來的經(jīng)營(yíng)成本壓力起到一定作用。

�牐�難題之三:需求疲軟扼殺反彈

�牐牎盎痣娫O(shè)備利用小時(shí)反彈預(yù)期落空!”國(guó)信證券電力行業(yè)分析師徐穎真說,原因是下游需求出人意料的下滑,而且很快。這是電力巨頭們當(dāng)初沒有料到的事情。

�牐牎斑@是宏觀經(jīng)濟(jì)放緩重要的信號(hào)。”華南一位經(jīng)濟(jì)學(xué)教授向理財(cái)周報(bào)解釋說,在各行業(yè)指數(shù)中,電力對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)是為及時(shí)準(zhǔn)確的。與經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)一樣,電力需求也存在周期波動(dòng),而且與經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)非常貼近。

�牐爣�(guó)信證券研究發(fā)現(xiàn),從2001年-2008年,電力需求經(jīng)歷了2002-2003、2006-2007年兩個(gè)階段的加速,2008年開始發(fā)電增速持續(xù)回落,電力彈性系數(shù)下降。

�牐� 經(jīng)濟(jì)不確定下跌將是市場(chǎng)主旋律700附近有支撐金價(jià)走勢(shì)將反復(fù)企穩(wěn)跡象漸顯逢低分批建多期金跌近700美元實(shí)物黃金才避險(xiǎn)北京金飾品價(jià)跌至一年前水平今起成都黃金飾品價(jià)格將普遍下調(diào)1-9月份,全國(guó)工業(yè)增加值增速為15.2%,較去年同期降低了3.3個(gè)百分點(diǎn),工業(yè)增速回落導(dǎo)致電力需求的降低,1-9月全社會(huì)用電量達(dá)到26269.99億千瓦時(shí),同比僅增長(zhǎng)9.67%,較去年同期減少5.47個(gè)百分點(diǎn),回落趨勢(shì)加快。

�牐牭�與此相反,各大發(fā)電企業(yè)卻在爭(zhēng)相擴(kuò)張,這被看作是發(fā)電企業(yè)緩解虧損壓力的一個(gè)重要手段。

�牐�10月15日,華能國(guó)際公告,擁有60％權(quán)益的華能南京金陵發(fā)電有限公司二期一臺(tái)1000兆瓦國(guó)產(chǎn)臨界燃煤機(jī)組項(xiàng)目已獲國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)。該項(xiàng)目總投資約51.6億元人民幣,華能國(guó)際出資約6億元。

�牐犜诖饲耙殉霈F(xiàn)大幅度虧損的前提下,如此大筆的財(cái)務(wù)費(fèi)用確是一個(gè)不菲的數(shù)字,這將對(duì)公司未來的現(xiàn)金流造成一定的壓力。然而,逆市擴(kuò)張的并不僅華能國(guó)際一家。6月,國(guó)家發(fā)展改革委核準(zhǔn)了多個(gè)熱電項(xiàng)目。各大發(fā)電企業(yè)都在蠢蠢欲動(dòng)。實(shí)際上,就今年發(fā)改委核準(zhǔn)的機(jī)組容量達(dá)5000萬(wàn)千瓦。

�牐�拷問:電力的春天到底在哪里？

�牐爩�(duì)目前的電力行業(yè)走勢(shì),由于煤炭?jī)r(jià)格的下跌,不少分析師開始謹(jǐn)慎的看多,比如招商證券的電力研究小組就說,現(xiàn)在的電力總體由防御階段轉(zhuǎn)入戰(zhàn)略相持階段。

�牐牰鴱V發(fā)證券分析師謝軍在接受采訪時(shí)表示,“從行業(yè)來看,預(yù)計(jì)在第四季度就會(huì)接近盈虧平衡點(diǎn)。”但是這個(gè)觀點(diǎn)遭到了著名電力分析師楊治山的否認(rèn)。

�牐牎罢f實(shí)話,電力的虧損遠(yuǎn)遠(yuǎn)的乎我們的預(yù)料。火電企業(yè)1-5月份虧了26億,6-8月份竟然虧了193億元。我跟蹤的一個(gè)電廠,我們預(yù)計(jì)三季度虧7000萬(wàn)左右吧,結(jié)果虧了1個(gè)億。”楊治山說。

�牐犑聦�(shí)的確如此,由于三季度電價(jià)到位時(shí)間晚,因此三季度火電公司單季業(yè)績(jī)?nèi)匀环浅Ｔ愀?有些公司三季度單季的虧損額甚至過上半年,但預(yù)計(jì)在四季度將有較大改善。

�牐牎半娏π袠I(yè)的虧損是巨大的,因?yàn)槊禾窟@個(gè)行業(yè)太強(qiáng)勢(shì)了,合同煤也能一而再的漲價(jià),這是我們分析師完全無法預(yù)料的事情。而現(xiàn)在煤炭?jī)r(jià)格跌了,但是跌得不多,當(dāng)然還有空間,但是電力行業(yè)四季度盈虧平衡是對(duì)不可能的,只可能虧損少一點(diǎn),整個(gè)2009年電力行業(yè)都會(huì)為扭虧而奮斗。”

�牐犝{(diào)整電價(jià),目前看來幾乎是唯一的出路,不過他認(rèn)為“通脹緩解了,理論上是有調(diào)整電價(jià)的機(jī)會(huì)了。據(jù)我所知兩周前關(guān)于再次調(diào)整電價(jià)的申請(qǐng)報(bào)告就遞上去了,但是后還是被國(guó)務(wù)院否決了,怕加大通脹。”

�牐牪贿^他強(qiáng)調(diào),目前的電力行業(yè)的確已經(jīng)到了底部,只是電力恢復(fù)元?dú)馍写龝r(shí)日。而市場(chǎng)還寄望與各大央企能夠做好內(nèi)部管理以壓縮成本,但楊治山很無奈的說,“沒有空間了。電力企業(yè)的管理效率這五年來進(jìn)步非常大,已經(jīng)很難再有空間。我是做這個(gè)行業(yè)老的分析師了,有了感情,虧成這樣我自己都覺得很傷感。這一輪的泡沫吹的太大了。”

��五大發(fā)電企業(yè)的價(jià)值考量

�牐犝猩套C券分析師此前對(duì)三大火電公司作了一個(gè)電價(jià)承受能力分析,發(fā)現(xiàn)大唐發(fā)電的燃料承受能力強(qiáng)。即使標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)漲幅達(dá)到30％,如果大唐發(fā)電的單位供電煤耗下降1％,大唐發(fā)電也能保證盈利。

�牐犕瑫r(shí),公司水電、風(fēng)電和核電等新能源均有在籌建項(xiàng)目,正在積極打造上下游產(chǎn)業(yè)鏈,受煤價(jià)控制為主的火電業(yè)務(wù)將有所縮減。

�牐犉浯问侨A能國(guó)際,作為國(guó)內(nèi)大的上市發(fā)電公司,公司全資擁有16家電廠,控股12家電力公司,參股4家電力公司,2007年底總權(quán)益裝機(jī)容量達(dá)到3699萬(wàn)千瓦,具有明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。同時(shí)公司管理水平高,公司發(fā)電煤耗、廠用電率等各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)在全國(guó)同行業(yè)中都名列前茅,是國(guó)內(nèi)發(fā)電公司的典范,具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。

�牐牻�(jīng)濟(jì)不確定下跌將是市場(chǎng)主旋律700附近有支撐金價(jià)走勢(shì)將反復(fù)企穩(wěn)跡象漸顯逢低分批建多期金跌近700美元實(shí)物黃金才避險(xiǎn)北京金飾品價(jià)跌至一年前水平今起成都黃金飾品價(jià)格將普遍下調(diào)燃料承受能力弱的是華電國(guó)際。測(cè)算結(jié)果表明,不考慮其他方面因素的影響,如果不是單位供電煤耗出現(xiàn)大幅下降,華電國(guó)際在標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)上漲15％時(shí)就將出現(xiàn)虧損,對(duì)燃料成本的承受能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于華能國(guó)際和大唐發(fā)電。

�牐�2001年以來,華電國(guó)際的度電毛利和度電凈利明顯下降,度電毛利從2001年的0.1元以上下降到2007年的0.042元,度電凈利從2001年的0.055元下降到2007年的0.0216元,降幅在三大火電企業(yè)中大。

�牐犜谌�大火電企業(yè)中,廣發(fā)證券李軍分析師認(rèn)為它們都會(huì)受益于煤價(jià)的下跌,但華能國(guó)際“更有發(fā)展前景”。他表示,大唐發(fā)電雖然具備較大彈性,但現(xiàn)估值已較高;而華電國(guó)際相比之下區(qū)域性更強(qiáng),同時(shí)當(dāng)?shù)氐碾娏�價(jià)格比較低,而華能在各方面都表現(xiàn)良好。

�牐犗啾纫陨先�家單純以火電為主,渤海證券李新渠分析師更看好的是國(guó)電電力(600795,股吧)（600795.SH）,后者既擁有水電資源,又有煤炭資源儲(chǔ)備,產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)均衡。

�牐犈c龍頭發(fā)電央企華能國(guó)際上半年業(yè)績(jī)虧損相比,水火兼營(yíng)的國(guó)電電力(600795,股吧)就仍能保持盈利,在行業(yè)性出現(xiàn)虧損之時(shí)表現(xiàn)出有較大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。這種抗風(fēng)險(xiǎn)能力主要益于公司多種電源結(jié)構(gòu)并舉的發(fā)展戰(zhàn)略,水火互濟(jì)挽救遭遇遇行業(yè)虧損之災(zāi)。

�牐爣�(guó)電電力第三季度的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-44.36%,國(guó)電電力水電貢獻(xiàn)利潤(rùn)逐漸增加。隨著瀑布溝項(xiàng)目投產(chǎn),2008～2010年水電業(yè)務(wù)為國(guó)電電力貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)為3.8億元、4.4億元和7.5億元。公司大渡河水電在總規(guī)模中占的比重較大,同時(shí)預(yù)期未來有大股東資產(chǎn)注入,有希望整體上市。